一、事件概述
年8月11日央行发布年7月金融数据。7月份，M2同比增长10.7%，增速较上月回落0.4pct，较去年同期高2.6pct；社会融资规模增量1.69万亿元，存量.33万亿元，同比增长12.9%，增速较上月提升0.1pct。
二、分析与判断:
?信贷增幅回落，非标大幅压降，社融增速下半年趋势性回落的起点或已来临
7月份社融增速较上月增长0.1pct，持续创年2月以来增速新高，但社融增速增长幅度则创年2月以来新低，分拆来看：
1）新增人民币贷款规模较上月近乎“腰斩”，季节性因素+*策性因素或为双重推手。7月份社融口径新增人民币贷款1.02万亿元，同比多增亿元，增量为年2月以来新低。季节性因素可能是7月份信贷规模大幅回落的原因之一，从往年情况来看，7月份信贷规模往往会较6月份有所回落，主要由于6月份为半年末，银行可能会有信贷规模冲量需求，7月份的部分信贷需求可能在6月份已经被提前消化。但从本年情况来看，季节性因素并不能完全解释7月份信贷规模“腰斩”，主要由于从往年情况来看，7月份新增信贷规模与同处于季度初的4月份相比一般处在同一量级，而本年7月新增信贷则较4月少增超亿元。7月信贷收缩的另一层原因或为监管层对目前高企的宏观杠杆率的担忧。在二季度货币*策执行报告中，央行将之前连续两个季度货执报告“广义货币M2及社会融资规模增速应略高于名义GDP增速”的措辞修订为“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，体现出央行对信贷扩张的态度，由鼓励信贷扩张先行带动经济恢复，转变为经济逐渐恢复后维持信贷规模合理增长的愿景。下半年信贷规模增量可能整体稳中回落，大概率难再有上半年的增长规模。
2）信托贷款压降幅度创年6月以来新高。7月表外三项（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）增量为-亿元，其中委托贷款、信托贷款分别压降亿元/亿元。新备案集合信托产品同样呈现大幅走低趋势，根据用益信托数据，7月份集合信托发行规模共计.56亿元，较6月份大幅下降58.96%，产品成立规模仅为个，较6月份下降53.74%。下半年央行对宏观杠杆率的合理控制的背景下，非标持续压降仍将是大趋势。
3）特别国债支撑7月份社融增量，8-10月专项债有望支撑社融数据。7月社融分项中的*府债券增量亿元，占7月社融增量规模的53.5%。考虑到7月份新增地方债基本停发，*府债券增量主要是由当月特别国债支撑。7月份特别国债发行亿元，其中月末发行的亿元由于统计口径的差异可能被计入次月社融。根据财*部要求，地方*府新增专项债力争在10月底之前发行完毕，假设8-10月发行节奏均等，未来三月专项债每月仍可以为社融带来约亿元增量。
4）企业债券融资持续回落，下半年预计增量不大。7月份社融分项企业债券融资新增亿元，较上月少增亿元。上半年低利率环境下，企业多已储备充足“余粮”，也因此对融资成本更加敏感。根据国常会企业债券融资全年多增1万亿的目标，8-12月企业债券新增规模仅为亿元左右，将明显低于上半年企业债券增量。
基础货币回笼+货币乘数回落带动7月M2增速回落。7月份M0存量7.99万亿元，同比上升9.9%，增速较上月提升0.4pct；M1存量59.12万亿元，同比增长6.9%，增速较上月增长0.4pct；M2存量.55万亿元，同比增长10.7%，增速较上月回落0.4pct。M2增速的回落一方面受基础货币回笼影响，6月+7月央行对到期的MLF、TMLF进行缩量续作，缩量金额近亿元；另一方面信贷需求回落带来的货币乘数回落，从而影响流通货币量。
从各机构人民币存款来看，居民存款、企业存款、非银存款分别变动-亿元/-亿元/亿元。7月份存款呈现出明显的居民、企业存款向非银存款转移的特征，主要由于7月份A股牛市带来的资金入场，从而带动非银存款走高；此外企业存款走低或与前期发行专项债对应基建项目逐渐落地带来的企业投资有关。
?信贷结构持续改善，居民贷款热情不减
1）7月居民信贷放量主因或仍为楼市复苏。7月份居民部门新增人民币贷款亿元，同比多增亿元，其中居民中长贷新增亿元。居民中长贷的持续放量与楼市复苏息息相关，但需要注意的是年中以来监管层