作者：梁凤洁/邱冠华
联系人：陈建宇
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见年5月5日报告《不良改善，营收分化——上市银行年报暨一季报综述》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
不良继续改善，提振利润增速；营收增速分化，预计二季度起回升。
投资要点
投资要点
上市银行一季报的最大特征是“分化”。21Q1利润增速最低的-11%，最高的+23%；营收增速最低的-22%，最高的+22%。为何会如此？未来如何判断？
1、利润：利润回升趋势会延续吗？
年一季度利润增速如期环比回升。上市银行20Q1-3/20A/21Q1归母利润增速为-7.7%/+0.7%/+4.6%。其中，21Q1国有行、股份行、城商行、农商行利润增速分别环比+1pc/+12pc/+6pc/+11pc至2.5%/8.4%/10.2%/6.0%。核心驱动来自减值压力改善。维持年上市银行利润增速逐季回升至8.1%的判断。
个股分化核心归因营收，其次归因不良。①营收：打好底仓。21Q1利润增速与营收增速的正相关性显著，利润增速突出的城商行（江苏、宁波、成都、杭州）和股份行（平安、招行、兴业）均为同类银行乃至所有上市银行中营收增速较快的银行。而部分营收压力较大的银行，要么利润增长偏慢，要么选择拨备反哺利润。②不良：锦上添花。减值压力改善带来利润的高弹性。
2、营收：个股严重分化会继续吗？
年一季度营收增速阶段性回落。上市银行20Q1-3/20A/21Q1营收增速为+5.3%/+5.5%/+3.7%。其中21Q1国有行、股份行、城商行、农商行营收增速分别环比-0.1pc/-5pc/-3pc/-4pc至4.4%/1.7%/5.9%/1.2%。
受两大因素阶段性拖累：
（1）息差Q1阶段性低点。21Q1上市银行净息差相较年下降7bp至2.02%，国有行、股份行、城商行、农商行分别下降5bp/8bp/2bp/17bp。预计未来息差将回升：①节奏上，Q1抢投放结束，稳杠杆下信贷额度稀缺性上升，新发放贷款利率有望回升；②结构上，预计Q2起零售贷款投放将加强，有利于增厚收益；③一次性因素，LPR重定价影响将于Q2开始消退。此外，考虑年息差前高后低走势，高基数效应将消退，息差对营收的拖累作用将逐季改善。
（2）其他非息收入高基数。20Q1债券市场牛市带来高基数效应，而21Q1债市继续震荡，导致很多上市银行其他非息收入出现大幅负增长，严重拖累营收。随着20Q2以后债牛转为债熊，投资收益的高基数效应将消退，无需过度担忧。
上市银行营收增速分化现象极为突出。①规模增速差异，部分城商行保持15%-20%的高规模增速；②息差基数差异，与行业高基数不同，部分银行20年息差前低后高，Q1享有低基数效应；③投资收益基数差异。后两者影响不可持续。
3、不良：资产质量改善可持续吗？
21Q1上市银行资产质量改善延续。①不良：上市银行不良率20Q4、21Q1环比各改善4bp，21Q1国有行、股份行、城商行、农商行分别改善4bp/3bp/4bp/4bp。②拨备：上市银行21Q1拨备覆盖率环比+10pc至%。
表内外减值压力改善是最大确定性。①贷款方面，考虑宏观经济企稳改善，对公风险生成预计平稳，而零售风险生成将有回落。年提前出清不良，预计不良生成压力将继续向好。②非贷款方面，不少银行已经提前应对表外理财回表压力，预计年压力将明显改善。年资产质量越扎实、表外风险处理越干净的银行，业绩改善的弹性越大。
4、投资建议
继续看好年银行投资大年，宽货币+紧信用=买银行。经济向好，银行资产质量改善；货币稳定，银行资金成本稳定；信用微收，银行资产价格回升。一季报奠定全年基调，绩优股打好样，预计行业营收和利润增速将逐季回升。资产质量向好趋势已经明确，等待营收增速回升的印证。重点推荐平安银行、南京银行、浦发银行，兴业银行