来源：金融界网站
文丨明明债券研究团队
报告要点
年7月12日，人民银行公布6月份及二季度金融数据。6月信贷增速重回较低区间，但社融增速因地方专项债发行提速和去年的低基数从而有所支撑。信贷结构仍然偏向居民户，信贷期限仍以短期限为主；社融增速愈发依赖地方专项债发行，自从去年将专项债加入社融以来，专项债对社融的贡献越来越大，这不仅反映了在增速的变化问题，也反映在了社融融资结构的变化。本文将从总量与结构等方面剖析6月金融数据。
信贷结构难言乐观：6月中国短期、中长期金融机构人民币贷款分别新增3,亿、7,亿元，同比分别多增1,亿、少增亿元。整体信贷结构仍然以居民户、短期化为主要特点，新增的“投资性”信贷显示不足，居民中长期信贷仍然是主要支撑点。在6月银行季末冲量的背景下，企业中长期投资意愿依旧偏弱。目前外部环境不够稳定。企业部门对经济景气度预期仍然较差，PMI连续第二月落在枯荣线以下。因此我们认为三季度企业中长期借贷需求仍面临较大压力。如果目前不乐观的信贷结构依旧维持，国债收益率预计会继续承压。
银行购债主导二季度货币结构变动：数据显示，6月份M2环比增加30,亿元，其中居民部门存款新增11,亿元，企业部门存款新增16,亿元，非银金融部门存款减4,亿元，财政存款减5,亿元。我们在前期报告中提到，中国目前货币存量呈现结构化的特征：居民部门存款增速显著超过企业部门存款增速。但二季度企业部门存款增速则有所反弹，前期非常明显的M2增速结构化特征有所缓和，二季度居民存款仍然维持高增的走势，其增速远超往年的季节性。关于M2的内部结构，一季度出现了大规模的企业存款向居民存款的转移。二季度这种情况出现了一定的逆转。二季度新增信贷并没有全额形成新增存款，企业部门和居民部门同时呈现向外部支出流动性的现象，我们认为二季度银行部门支持债券融资是M2机构变动的可能解释。
关于货币应当